Vekstutsiktene for 2025 og 2026 er svakere enn foregående år. Særlig ser vi en svekkelse i USA hvor arbeidsmarkedet viser tegn til lavere jobbskaping, synliggjort både i annonsemarkedet for nye stillinger, og i forbrukerundersøkelser hvor arbeidstakerne forteller om at de er mer usikre på å beholde jobbene, samtidig som det er vanskeligere å bytte jobb, og lønnsveksten er fallende. Vi tror denne utviklingen vil påvirke forbruket. I Europa og Asia er utviklingen mer stabil, men det er vanskelig å få øye på vesentlige vekstimpulser utenfor forsvarsektoren. Nivået på amerikanske tollavgifter er i ferd med å komme på plass fra august 2025, og på et høyt nivå. Dette vil bidra til redusert vekst og høyere inflasjon, men har et potensiale til å redusere styringsrentene i USA. Vi forventer at politisk vingling i forbindelse med disse tollavgiftene og økt geopolitisk spenning vil bidra til utsatte investeringer og lavere forbruk. Vi anbefaler en forsiktig undervekt aksjer og tilsvarende overvekt obligasjoner og pengemarked. Dette har dels å gjøre med relativt frisk prising av amerikanske aksjer (12 m fwd P/E 22x), usikker makro, og at den nye politiske dagsordenen i USA.
USA vil trolig få en større økonomisk nedgang i andre halvdel 2025 enn Europa, og muligens også Kina. Utfallsrommet er imidlertid stort, og vi anbefaler derfor en moderat undervekt amerikanske aksjer, med fokus på verdiaksjer fremfor vekstaksjer, samtidig som vi også ser gode muligheter blant små- og mellomstore bedrifter, som prises langt mer attraktivt enn de store teknologiselskapene. Kina er i en mer utfordrende fase hvor veksten uteblir, og eiendomssektoren er fortsatt i vanskeligheter, selv om vi ser de første små tegnene til bedring. Dette kan føre til økonomiske stimulanser, men myndighetene har så langt vært forsiktige, og vi forventer ingen vesentlige stimulanser med det første. Lav prising av aksjemarkedet gir støtte til kinesiske aksjer.
Europeisk industri er i ferd med å bedres, men er fortsatt på lave nivåer. Vi tror rentekutt/-fall vil være en positiv katalysator for eurosonen. Vi foretrekker defensive sektorer som lavpris handel, treningssentre o.l. da vi forventer at konsumet vil opprettholdes. Finanssektoren har bygget betydelige reserver etter finanskrisen og er langt mer solide enn tidligere, og vi forventer solid inntjening i sektoren, men ser samtidig noe lavere oppside enn tidligere på grunn av at aksjekursene i sektoren har kommet en del opp. Generelt anbefaler vi en undervekt sykliske sektorer og diskresjonært konsum.
