Makroutsiktene har blitt betydelig mer usikre med den nye amerikanske administrasjonen. USAs forhold til allierte og store handelspartnere preges ikke lenger av den samme respekten og gjensidigheten som tidligere. Fortsatt er de viktigste økonomiske nøkkelindikatorene nøytrale til forsiktig positive, men det er pt vanskelig å estimere eventuelle langsiktige konsekvenser av økte tolltariffer, og hvordan disse kan påvirke konsum, investeringer, prisvekst og rentenivå. Siste OECD-estimat for global vekst i 2025 er på 2,9 %, som er en moderat nedgang fra 3,3 % i 2024. I USA ventes veksten å falle fra 2,8 % i fjor til 1,6 % i 2025, mens i eurosonen ventes veksten å tilta fra 0,8 % i fjor, til 1,0 % i 2025 og så videre til 1,2 % i 2026. Vi inntaren forsiktig holdning til vekstutsiktene for resten av 2025 til vi får mer klarhet i nivået på tolltariffene.
Vi anbefaler en forsiktig undervekt aksjer og tilsvarende overvekt obligasjoner og pengemarked. Dette har dels å gjøre med relativt frisk prising av amerikanske aksjer (12 m fwd P/E 21,8x), usikker makro, og at vi forventer en hel del støy i markedet når tollforhandlingene går inn i sluttfasen.
USA vil trolig få en større økonomisk nedgang fra 2024 enn Europa, og muligens også Kina. Utfallsrommet er imidlertid stort, og vi anbefaler derfor en moderat undervekt amerikanske aksjer, med fokus på verdiaksjer fremfor vekstaksjer, samtidig som vi også ser gode muligheter blant små- og mellomstore bedrifter, som prises langt mer attraktivt enn de store teknologiselskapene. Kina er i en mer utfordrende fase hvor veksten uteblir, og eiendomssektoren er fortsatt i vanskeligheter, selv om vi ser de første små tegnene tilbedring. Dette kan føre til økonomiske stimulanser, men myndighetene har så langt vært forsiktige, og vi forventer ingen vesentlige stimulanser med det første. Lav prising av aksjemarkedet gir støtte til kinesiske aksjer. Europeisk industri er i ferd med å bedres, men er fortsatt på lave nivåer. Vi tror rentefall vil være en positiv katalysator for eurosonen.
Vi foretrekker defensive sektorer som lavpris handel, treningssentre o.l. da vi forventer at konsumet vil opprettholdes. Finanssektoren har bygget betydelige reserver etter finanskrisen og er langt mer solide enn tidligere, og vi forventer solid inntjening i sektoren, men ser samtidig noe lavere oppside enn tidligere på grunn av at aksjekursene i sektoren har kommet en del opp. Generelt anbefaler vi en undervekt sykliske sektorer og diskresjonært konsum. Vi er nøytrale til energisektoren, med tilhørende undersektorer som oljeservice, sol, vind mv.
