Makro
• Veksten har holdt seg godt oppe gjennom sommeren i vestlige markeder, men vi begynner nå å se tegn til avmating. Særlig er dette gjeldende i USA hvor arbeidsmarkedet svekker seg. Det skapes få nye jobber, og forholdet mellom antallet ledige stillinger og antallet arbeidsledige er nå negativt for første gang på over fire år. Global sammenstilt PMI, som er en ledende indikator for økonomisk vekst endte i august på 52,9, fjerde måned på rad med oppgang. Produksjonen stiger raskere enn noen gang siste 12 måneder, men tiltroen til tiden fremover faller samtidig til det laveste nivået siden
pandemien i 2020. EU-regionen fremstår som et klart lyspunkt med stabilt arbeidsmarked og en rekke vekstinitiativer, særlig knyttet til forsvar og strømsektoren. Nye ordrer viste i august oppgang for første gang siden mai i fjor, et tegn på at veksten er i ferd med å ta seg opp. Utfordringene rundt
tolltariffer består og fortsetter å gi et ekstra lag med usikkerhet til den økonomiske utviklingen.
Vekting
• Vi anbefaler en forsiktig undervekt aksjer og tilsvarende overvekt obligasjoner og pengemarked. Dette har dels å gjøre med relativt frisk prising av
amerikanske aksjer (12 m fwd P/E 22x), usikker makro, og den nye politiske dagsordenen i USA. Rentemarkedet fremstår som stabilt, med attraktive
rentenivåer og god beskyttelse ved evt. markedsmessig uro. Vi vurderer fremover tidspunkt for å vekte opp aksjer til nøytralt.
Regioner og stil
• USA vil trolig få en større økonomisk nedgang i andre halvdel 2025 enn Europa, og muligens også Kina. Utfallsrommet er imidlertid stort, og vi
anbefaler derfor en moderat undervekt amerikanske aksjer. Vi ser også gode muligheter blant små- og mellomstore bedrifter, som prises langt mer
attraktivt enn de store teknologiselskapene. Forventede kutt i styringsrentene antas å gi støtte til mindre selskaper.
• Kina er i en mer utfordrende fase hvor veksten uteblir, og eiendomssektoren er fortsatt i vanskeligheter, selv om vi ser de første små tegnene til
bedring. Dette kan føre til økonomiske stimulanser, men myndighetene har så langt vært forsiktige, og vi forventer ingen vesentlige stimulanser med det første. Lav prising av aksjemarkedet gir støtte til kinesiske aksjer.
•Europeisk industri er i ferd med å bedres, og mer vekstfokus i store økonomier som Tyskland og Storbritannia forventes å gi støtte til aksjemarkedet i
regionen.
Sektorer
•Vi foretrekker defensive sektorer som stabilt konsum generelt og syklisk industri.
•Finanssektoren har bygget betydelige reserver etter finanskrisen og er langt mer solid enn tidligere, og vi forventer sterk inntjening i sektoren, men ser samtidig noe lavere oppside enn tidligere på grunn av at aksjekursene i sektoren har kommet en del opp.
•Vi er nøytrale til teknologisektoren, med store prisingsforskjeller mellom ulike delsegmenter. Aksjer innen temaet AI er generelt høyt priset.
